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核心观点：

今年以来，两轮存款利率下调，央行6 月、8 月两次降息，利率政策变化对银行负债成本和资产收益两端均产生冲击，本篇报告详细测算今年利率政策对于各家上市银行23 年、24 年息差的影响。

存款利率下调：（1）协定通知存款利率上限下调，四大行下调30BP、其他银行下调约50BP，预计目前协定和通知存款占总存款规模约10%，对上市银行23 年息差边际改善幅度约2.6BP。（2）存款挂牌利率下调，活期降5BP，2 年定期降10BP，3 年以上定期降15BP，对上市银行23 年、24 年息差边际改善幅度约2.5BP、1.7BP。两次存款下调合计改善23 年、24 年息差约5.1BP、1.7BP。

MLF 利率下调：（1）牵引LPR 报价下调影响贷款重定价：8 月15 日，MLF 下调15BP，由于MLF 利率牵动LPR 报价，假设8 月LPR 报价跟随下调，1 年期下调10BP，5 年期下调15BP，因此今年以来1 年期累计下调20BP，5 年期累计下调25BP。由于按揭重定价大部分集中在一季度，因此5 年期LPR 下调对大部分按揭影响将滞后反映在24年一季度，大致测算出今年LPR 下调对上市银行23 年、24 年息差负面影响约5.7BP、7.0BP。（2）影响金融投资收益与非存负债成本：今年MLF 利率累计下调25BP。假设金融投资收益率、非存负债成本率跟随MLF 下降25BP，资产端对上市银行23 年、24 年息差负面影响约0.9BP、6.3BP，负债端对上市银行23 年、24 年息差改善幅度约2.9BP、2.5BP。

上述测算汇总显示，今年各种利率政策对23 年、24 年息差合计影响约1.4BP、-9.2BP，其中对生息资产收益压降约6.6BP、13.3BP，对计息负债成本压降约9.0BP、4.7BP。目前银行息差处于历史低位，8月降息预计对息差再次形成负面冲击，且主要滞后在24 年反映，不排除后续央行可能会继续引导存款利率下行缓释息差下行压力。在此基础上，考虑后续存款利率再下调10BP，测算显示，对23 年、24 年息差的合计影响约2.3BP、-7.7BP，计息负债成本压降约9.9BP、6.3BP。

投资建议：今年以来存款利率下调政策基本可以对冲LPR 调降影响，缓解息差下行压力。现阶段降息对资产端收益率影响更多将滞后反映在24 年，但动态来看，降息将稳定经济，缓释银行资产质量压力，并通过提振经济提升长期息差预期，利好估值修复。今年货币连续降准、降息、引导存款利率下行，力度不断增强。但若要提振经济资产端预期，财政政策更重要。预计随着财政重回扩张，稳地产政策加码，企业利润感知和预期有望改善，继续看好银行板块绝对收益行情。

风险提示：（1）财政发力不及预期；（2）海外金融环境大幅波动；（3）地产继续超预期下行；（4）银行息差下行超预期。

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